Giám đốc của Hashkey: "Nhà đầu tư Web3 sẽ nắm lợi thế nhờ công ty IPO."
Một buổi chiều ở Sài Gòn, trong không khí sôi động của Conviction - sự kiện web3 lớn nhất tại Việt Nam, Ben El-Baz xuất hiện như một trong những gương mặt được chú ý nhất.
Ông hiện là Giám đốc Điều hành Toàn cầu & Trưởng bộ phận Mở rộng Thị trường của HashKey Group - tập đoàn Web3 & tài sản số hàng đầu châu Á. Chỉ trong vòng một năm, Ben đã đưa HashKey mở rộng sang Bermuda, EU, Dubai, xây dựng hệ sinh thái toàn diện cho HashKey.
Tại Việt Nam, một trong những quốc gia có tỷ lệ adoption Web3 cao nhất thế giới, cuộc trò chuyện cùng Ben mở ra góc nhìn thẳng thắn về thị trường 2025, memecoin, CEX-DEX, và con đường để Web3 bước vào giai đoạn trưởng thành.
Bull run 2025: Ai sẽ cầm trịch đường đua?
Nếu nhìn vào nửa cuối 2025, theo anh yếu tố nào sẽ thực sự định hình thị trường? Và trong bối cảnh đó, anh nghĩ tài sản nào có khả năng dẫn sóng: Bitcoin, Ethereum hay một cái tên khác?
Ben El-Baz không nói ngay đến chuyện “lên hay xuống”, với ông, đó không còn là câu hỏi quan trọng nhất. “Điều tôi quan tâm hơn là ai sẽ thực sự dẫn sóng chu kỳ này: Bitcoin, Ethereum, hay một cái tên hoàn toàn mới?”
Ông nhắc đến những yếu tố ông vẫn dõi theo như kim chỉ nam. Đầu tiên là FED - nếu đúng như dự đoán, việc hạ lãi suất trong quý 3/2025 sẽ mở van thanh khoản toàn cầu, và crypto sẽ được hưởng lợi. Kế đến là mùa cuối năm - tháng 10 và 11, vốn nhiều lần trở thành tâm điểm biến động, đôi khi là bệ phóng cho cả thị trường. Và không thể bỏ qua kho bạc crypto của doanh nghiệp: MicroStrategy hiện đã gom hơn 630.000 BTC, còn ở phía Ethereum, những tay chơi như Bitmain vẫn đang âm thầm tích trữ.
“Áp lực mua từ doanh nghiệp không chỉ là con số, mà là động lực thật sự,” ông nhấn mạnh.
Tại Hồng Kông, Bosera HashKey Ether ETF được cấp phép staking từ tháng 4/2025 - một cột mốc lịch sử khi lần đầu tiên yield on-chain bước vào sản phẩm ETF công khai. Và trên hết, stablecoin với vốn hóa vượt 250 tỷ USD đang như một kho “đạn dược” luôn sẵn sàng chờ thời điểm bơm vào thị trường.
“Thị trường còn chỗ đi lên nhưng câu hỏi quan trọng là bạn chọn Bitcoin, Ethereum hay một tài sản khác.” Khi được hỏi đâu là narrative dẫn dắt, Ben trả lời: “Thực ra nhiều câu chuyện cũ đang quay lại, nhưng lần này chúng mang sức nặng thật hơn.” Ông lấy ví dụ tokenization - thứ từng được nói tới nhiều năm, nay đã trở thành hiện thực.
Quỹ token hóa của BlackRock vượt mốc 2 tỷ USD AUM, trong khi trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa đã trên 7 tỷ USD. Đây là bằng chứng rõ ràng rằng vốn tổ chức đã thực sự bước lên on-chain.
Còn DeFi và NFT? Theo Ben, chúng chưa bao giờ biến mất. Chúng chỉ đang “lột xác”, trở thành những sản phẩm có ứng dụng rõ ràng và bền vững hơn. “Bull run lần này,” ông kết luận, “sẽ được dẫn dắt bởi những narrative quen mà lạm, đã đủ chín để mang lại giá trị thật.”
Khi sản phẩm đột phá gặp khoảnh khắc bùng nổ
Trong hàng nghìn dự án ngoài kia, điều gì quyết định để một dự án bứt phá? Sản phẩm/UX hay khả năng tạo sự chú ý quan trọng hơn? Và hiện tượng memecoin vừa qua nên được nhìn nhận như cơ hội đầu tư không?
Ben El-Baz: Theo tôi, để một dự án thật sự bứt phá, điều quan trọng nhất là sản phẩm phải chạy mượt. Người dùng không quan tâm bạn dùng công nghệ gì ở bên dưới, họ chỉ cần cảm giác trải nghiệm có nhanh, ổn định, đáng tin cậy hay không. Một ví dụ rất rõ là Hyperliquid - một perp DEX nhưng vận hành mượt như CEX. Có những ngày Hyperliquid ghi nhận tới 29 tỷ USD khối lượng giao dịch trong 24 giờ và hơn 7 triệu USD phí, con số vượt xa nhiều đối thủ khác.
Với Solana, họ đã tìm đúng “điểm nổ” của mình nhờ memecoin. Phí giao dịch rẻ, tốc độ nhanh, và khi memecoin bùng nổ, nó lập tức kéo cả hệ sinh thái đi lên. Nói về memecoin, tôi không coi đây là một chiến lược đầu tư nghiêm túc. Nếu tham gia, bạn nên bỏ một phần vốn nhỏ và coi nó như một trò chơi giải trí. Nhưng điều tôi thấy thú vị là memecoin cho thấy sức mạnh cộng đồng - một meme có thể biến thành phong trào xã hội, thu hút hàng triệu người tham gia.
Số liệu cũng phản ánh điều đó: chỉ trong quý 2/2025, DeFi TVL trên Solana tăng 30% so với quý trước, và memecoin chiếm tới gần 95% khối lượng giao dịch. Nghĩa là câu chuyện memecoin không chỉ là hype, nó đã thực sự trở thành động lực cho cả hệ sinh thái.
“Một dự án breakout cần hai thứ: sản phẩm chạy mượt và khoảnh khắc đốt pháo đúng lúc để kéo cả cộng đồng cùng nhìn về phía bạn.”
Khi DEX bùng nổ, CEX có còn đất sống?
Sự bùng nổ của DEX trong thời gian qua chắc chắn có ảnh hưởng đến CEX. Anh nhìn nhận thế nào về mối quan hệ giữa hai mô hình này? Là cạnh tranh trực diện, hay chúng có thể bổ trợ cho nhau?
Ben El-Baz: Thực ra tôi không nhìn CEX và DEX như hai bên đối đầu. Nhìn vào số liệu thì thấy rõ, tháng 5/2025, khối lượng DEX toàn cầu chiếm gần 25% thị phần - cao nhất từ trước đến nay. Nhưng cùng lúc đó, khối lượng trên CEX cũng tăng. Nghĩa là chiếc bánh tổng thể lớn lên, chứ không phải ai “cướp” phần của ai.
Điểm khác biệt và cũng là lợi thế sống còn của CEX là cầu fiat. Ở Hồng Kông hay Dubai, nơi HashKey được cấp phép, tôi thấy nhu cầu nạp/rút tiền pháp định cực kỳ lớn. Đây là thứ mà DEX chưa thể giải quyết, và nó giúp chúng tôi giữ được niềm tin từ khách hàng tổ chức.
Còn người dùng thì sao? Họ không chọn một bên. Thực tế là nhiều người vừa trade phái sinh trên DEX, vừa nạp/rút fiat hay spot trading trên CEX. Hai mô hình này bổ sung cho nhau nhiều hơn là cạnh tranh.
Với tư cách một builder, tôi nghĩ vấn đề không phải “CEX hay DEX thắng”, mà là làm sao phục vụ người dùng một cách toàn diện nhất. Bạn có thể thấy nhiều sàn lớn cũng đang đi theo hướng này: OKX mở rộng sang Web3 với DEX và OKX Wallet, còn Bybit lại xây hẳn một Layer 2 - Mantle để tham gia sâu hơn vào hạ tầng Web3.
Ngược, Uniswap DEX thuần DeFi đã ra mắt v4 với tính năng Hooks, cho phép các tổ chức tài chính truyền thống tích hợp KYC khi người dùng giao dịch. Đây là dấu hiệu cho thấy DEX cũng đang tìm cách đáp ứng chuẩn mực pháp lý để tiến gần hơn đến nhu cầu tổ chức.
“Người dùng không quan tâm bạn là CEX hay DEX. Họ chỉ cần trải nghiệm liền mạch, an toàn, và thuận tiện nhất.”
Tổ chức đi xa, retail chạy sóng: Bài học sống còn cho cá nhân
Sự khác biệt giữa nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư cá nhân là gì? Nhà đầu tư cá nhân nên lưu ý gì từ hành động của nhà đầu tư tổ chức?
Ben El-Baz: Khi làm việc ở châu Á, tôi thường xuyên tiếp xúc cả với các quỹ hàng trăm triệu đô lẫn những bạn trẻ mở tài khoản retail chỉ vài nghìn đô. Và điều tôi nhận ra là: cách họ nhìn thị trường hoàn toàn khác nhau.
Các tổ chức broker lớn hay công ty niêm yết - luôn đi từng bước chậm mà chắc. Họ không lao vào altcoin nóng chỉ vì trend, mà dành phần lớn nguồn vốn cho những tài sản có tính pháp lý rõ ràng: Bitcoin, Ethereum, gần đây là các sản phẩm ETF hoặc token hóa RWA. Với họ, crypto không phải canh trade ăn sóng ngắn, mà là một phần trong chiến lược quản trị rủi ro dài hạn, thậm chí được ghi thẳng vào bảng cân đối.
Còn retail thì khác. Họ sống cùng thị trường từng ngày, bám sát altcoin, nhảy vào narrative mới, và đôi khi bị cuốn vào FOMO của memecoin. Chính sự “nhiệt tình” này khiến retail tạo ra biến động rất mạnh - giá có thể tăng vọt trong vài giờ, nhưng cũng rơi tự do chẳng kém.
Vậy cá nhân nên học gì từ tổ chức? Tôi nghĩ bài học lớn nhất là tư duy phân bổ. Tổ chức chưa bao giờ “tất tay”, họ luôn để phần lõi danh mục ở những tài sản nền tảng và chỉ dành một tỷ lệ nhỏ cho thử nghiệm. Retail cũng có thể làm tương tự: giữ BTC, ETH, stablecoin như “xương sống”, rồi dùng một phần nhỏ cho DeFi mới hay memecoin.
Chính vì thế, HashKey chọn cách xây dựng một hệ sinh thái toàn diện để phục vụ đồng thời cả hai nhóm. Với tổ chức, chúng tôi có HashKey Exchange và HashKey Global cung cấp giao dịch được cấp phép và fiat rails an toàn; HashKey Capital và Custody để họ có sản phẩm ETF, dịch vụ quản lý tài sản và lưu ký chuẩn mực.
Với retail, chúng tôi đảm bảo họ có trải nghiệm mượt mà trên exchange, được tiếp cận staking thông qua HashKey Cloud, hoặc tận dụng cơ hội mới từ HashKey Chain và narrative tokenisation.
IPO vs Token: Cuộc chơi quyền lực của các ông lớn crypto
Ngày nay, nhiều công ty blockchain chọn niêm yết IPO thay vì phát hành token. Theo anh, vì sao lại có sự khác biệt này, và HashKey thì chọn con đường nào?
Ben El-Baz: Nếu nhìn ra thế giới, bạn sẽ thấy hai xu hướng rất rõ. Ở Mỹ, Coinbase là case study điển hình. Họ IPO năm 2021 và ngay lập tức được tiếp vốn từ Phố Wall. Circle - công ty đơn vị đứng sau USDC cũng đã IPO thành công vào tháng 6/2025, vốn hóa đạt gần 70 tỷ USD chỉ sau vài ngày. Và mới đây, Tron hay OKX cũng úp mở kế hoạch IPO tại Mỹ.
Trong khi đó, các dự án DeFi như Aave hay Sky (MakerDAO) lại ở thế lưỡng nan. Họ có dòng tiền thật - Aave tạo hơn 400 triệu USD phí trong năm qua, Sky có 200 triệu USD từ DAI - nhưng lại thiếu pháp nhân rõ ràng, thiếu báo cáo và kiểm toán tài chính. Để IPO, họ buộc phải “tập trung hóa” theo mô hình công ty cổ phần, điều dễ gây phản ứng ngược từ cộng đồng.
Điều này cho thấy một sự thật là token và IPO không nhất thiết loại trừ nhau, nhưng kết hợp cả hai trong cùng một pháp nhân lại vô cùng khó. Coinbase IPO nhưng chưa phát hành token gốc, trong khi Binance nhiều lần bóng gió IPO nhưng vẫn giữ token BNB ở cấp công ty mẹ. Về lý thuyết, dự án phát hành token vẫn có thể IPO - nhưng yêu cầu pháp lý, tài chính, cấu trúc pháp nhân và kiểm toán là rào cản cực lớn.
Tại sao nhiều công ty chọn IPO? Vì IPO mở cánh cửa đến một nguồn vốn khổng lồ từ quỹ hưu trí, nhà đầu tư tổ chức truyền thống, những dòng tiền mà crypto chưa bao giờ chạm đến trực tiếp. Một khi lên Nasdaq hoặc NYSE, bạn không chỉ được cấp “con dấu hợp pháp”, mà còn được định vị là doanh nghiệp tài chính toàn cầu.
Điều quan trọng là khi một số công ty crypto quyết định không phát hành token mà chọn IPO, nhà đầu tư cá nhân cũng cần trang bị thêm kiến thức mới - học cách đánh giá và định giá cổ phiếu, không chỉ token. Và sẽ sớm thôi, xu hướng RWA sẽ token hóa cổ phiếu của các công ty crypto. Đây có thể là cơ hội cho những nhà đầu tư trong thị trường Web3, nơi họ hiểu các công ty này rõ hơn cả những “sói già” của Phố Wall.